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III. La integración financiera y el crecimiento económico


Los modelos teóricos han identificado varios cauces a través de los cuales la integración financiera internacional puede ayudar a fomentar el crecimiento económico en el mundo en desarrollo, pero empíricamente ha sido difícil encontrar una dependencia causal sólida entre la integración financiera y el crecimiento.

A. Ventajas teóricas de la globalización financiera


Existen, en teoría, varios canales directos e indirectos que permiten a la globalización financiera potenciar el crecimiento en los países en desarrollo. En el gráfico 5 se hace un resumen de los posibles canales —que están en cierta forma interrelacionados— utilizando un esquema que es útil para examinar los datos empíricos relativos a la importancia cuantitativa de cada uno.

Canales directos

Aumento del ahorro interno


En principio, los flujos de capital norte-sur benefician a ambos grupos: permiten un aumento de la inversión en los países en los que escasea el capital y, a la vez, brindan un rendimiento más alto que el que ofrecen los países en los que abunda, lo que reduce la tasa libre de riesgo en los países en desarrollo.

Reducción del costo del capital por medio de una mejor distribución del riesgo


Los modelos de determinación de precios de los activos internacionales indican que la liberalización de los mercados bursátiles mejora la asignación del riesgo (Henry (2000a) y Stulz (1999a,b)). Primero, al haber más oportunidades de distribuir el riesgo entre inversionistas externos e internos, sería más fácil diversificarlo. A su vez, esto alienta a las empresas a incrementar la inversión total, y esto redunda en un mayor crecimiento. Además, conforme aumentan los flujos de capital, también lo hace la liquidez del mercado bursátil del país, lo cual serviría para reducir aún más la prima de riesgo del capital y, por ende, el costo de obtener capital de inversión.

Gráfico 5. Mejora del crecimiento económico por medio de la integración financiera



Integración financiera internacional





Canales directos

Aumento del ahorro interno

Menor costo del capital gracias a una mayor distribución del riesgo

Transferencia de tecnología

Desarrollo del sector financiero


Canales indirectos

Promoción de la especialización

Incentivos para mejorar las políticas

Aumento de las entradas de capital gracias a la aplicación de mejores políticas








Mayor crecimiento económico

Transferencia de conocimientos tecnológicos y administrativos

Las economías financieramente integradas parecen atraer un porcentaje desproporcionado de IED, que podría tener un efecto tecnológico secundario y permitir la transmisión de mejores prácticas administrativas así como el aumento de la productividad agregada y del crecimiento económico (Borensztein, De Gregorio y Lee (1998), G. D. A. MacDougall (1960), “The Benefits and Costs of Private Investment from Abroad: A Theoretical Approach”, Economic Record (marzo), págs. 13–35, y Grossman y Helpman (1991)).


Estímulo del sector financiero interno


Se ha señalado ya que los flujos internacionales de inversión de cartera pueden incrementar la liquidez de los mercados bursátiles internos. También pueden obtenerse otras ventajas si aumenta el número de bancos locales de propiedad extranjera (Levine (1996); Caprio y Honohan (1999)). En primer lugar, la participación de los bancos extranjeros puede facilitar el acceso a los mercados financieros internacionales. Segundo, puede ayudar a mejorar el marco normativo y de supervisión del sector bancario del país. Tercero, los bancos extranjeros suelen introducir una variedad de instrumentos y técnicas financieras y promover avances tecnológicos en los mercados locales. La llegada de estos bancos tiende a incrementar la competencia, lo cual a su vez redunda en un mejoramiento de la calidad de
los servicios financieros internos y un aumento de la eficiencia de la asignación.

Canales indirectos

Fomento de la especialización


Por intuición se sabe que la especialización de la producción puede aumentar la productividad y el crecimiento. Sin embargo, si se carece de un mecanismo para la gestión del riesgo, una estructura productiva muy especializada provocará gran inestabilidad del producto y, por ende, del consumo. Las inquietudes que suscita la exposición a esta mayor volatilidad pueden disuadir a los países de emprender una especialización a favor del crecimiento; la mayor volatilidad también conllevará por lo general tasas globales más bajas de ahorro e inversión. En principio, la globalización financiera podría cumplir un papel útil ayudando a los países a participar en la distribución del riesgo a escala internacional y, consiguientemente, a reducir la inestabilidad del consumo. Este aspecto volverá a tratarse en la siguiente sección. Por el momento, basta señalar que la distribución del riesgo estimularía de forma indirecta la especialización, lo cual se traduciría en un aumento de la tasa de crecimiento. Este razonamiento lo explican Brainard y Cooper (1968), Kemp y Liviatan (1973), Ruffin (1974) e Imbs y Wacziarg (2002). Entre los países desarrollados y en ciertas regiones de estos países, se observan en efecto algunos indicios de que la mejor distribución del riesgo está asociada con un mayor grado de especialización (Kalemi-Ozcan, Sorensen y Yosha (2001)).

Aplicación de mejores políticas económicas


La integración financiera internacional podría aumentar la productividad de una economía a través de su efecto en la capacidad del gobierno para adherir en forma creíble a un rumbo futuro de la política económica. Más concretamente, el efecto disciplinario de la integración financiera podría cambiar la dinámica de la inversión interna en una economía, en la medida en que lleve a una reasignación de capital hacia actividades más productivas como respuesta a modificaciones de la política macroeconómica. En ocasiones, las autoridades nacionales se sienten inclinadas a aplicar medidas tributarias abusivas al capital físico, y semejante perspectiva tiende a desalentar la inversión y disminuir el crecimiento. La apertura financiera, aparte de sustentarse a sí misma, evita que el gobierno recurra a tales medidas en el futuro, dado que sus repercusiones negativas son, en este caso, mucho más graves. El modelo teórico de Gourinchas y Jeanne (2002) ilustra este concepto.

Señales


La voluntad de un país de proceder hacia la integración financiera podría interpretarse como una señal de que en el futuro se adoptarán políticas más favorables para la inversión extranjera. Bartolini y Drazen (1997a) sostienen que la eliminación de las restricciones a las salidas de capital puede actuar como señal y producir un aumento de las entradas. Muchos países, entre ellos Colombia, Egipto, España, Italia, México, Nueva Zelandia, el Reino Unido y Uruguay, han registrado importantes entradas de capital después de eliminar las restricciones a las salidas17.


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