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D. Factores que incrementan la vulnerabilidad a los riesgos de la globalización


    Según investigaciones empíricas, la composición de las entradas de capital y la estructura de vencimientos de la deuda externa están relacionadas con una mayor vulnerabilidad a los riesgos de la globalización financiera. Se ha demostrado que el peso relativo de las fuentes de financiamiento interno, que pueden emularse con las siguientes tres variables, está positivamente relacionado con la incidencia y la gravedad de las crisis monetarias y financieras: la razón entre el endeudamiento bancario u otros tipos de deuda y la inversión extranjera directa; la estructura de vencimientos de la deuda externa; y la proporción de la deuda externa denominada en moneda extranjera42. Detragiache y Spilimbergo (2002) encuentran sólidas pruebas de que las crisis de la deuda son más probables en países cuya deuda externa es de corto vencimiento43. No obstante, la estructura de vencimientos no es siempre algo que pueda elegirse ya que, como sostienen los autores, con frecuencia los países cuyos fundamentos macroeconómicos son más frágiles se ven obligados a endeudarse con vencimientos más cortos porque no tienen acceso a préstamos a más largo plazo.

    Además de las políticas macroeconómicas básicas, hay otras decisiones de política de carácter sistémico que también pueden incidir en la vulnerabilidad de las economías de mayor integración financiera. Las recientes crisis monetarias han puesto de manifiesto uno de los principales riesgos en este sentido. Los países en desarrollo que intentan mantener un régimen cambiario relativamente inflexible deben a menudo hacer frente al riesgo de que sus monedas sean objeto de ataques. Si bien las diversas modalidades de regímenes cambiarios fijos o semifijos ofrecen ciertas ventajas, la falta de políticas internas que sirvan de respaldo puede ocasionar a menudo el colapso del régimen cambiario cuando la economía sufre una perturbación negativa.

    La integración financiera puede también intensificar los riesgos relacionados con la adopción de políticas fiscales imprudentes. El acceso a los mercados mundiales de capital puede dar lugar a un endeudamiento excesivo que se canaliza en gastos públicos improductivos. Posteriormente, la acumulación de elevados montos de deuda a corto plazo denominada en monedas fuertes expone a los países a perturbaciones externas o a cambios de actitud de los inversionistas. La experiencia de una serie de países de mayor integración financiera que sufrieron las consecuencias de haber acumulado deuda externa en esas condiciones apunta al mayor riesgo que entraña la falta de disciplina en la aplicación de políticas fiscales en un entorno de apertura de la cuenta de capital.

    La prematura liberalización de la cuenta de capital también plantea serios riesgos cuando la reglamentación y supervisión financieras son inadecuadas44. Si la reglamentación de los sistemas bancarios es deficiente y los mercados de capital internos presentan otras fallas, las entradas de capital extranjero pueden agravar las ineficiencias en esas economías. Por ejemplo, si las instituciones financieras nacionales tienden a canalizar el capital a empresas poco sólidas o que han asumido riesgos excesivos, la integración financiera podría conducir sencillamente a una intensificación de esos flujos45. A su vez, desde el punto de vista de los balances del gobierno y las empresas, una afluencia de capitales prematura puede perjudicar la solidez de las instituciones financieras de producirse una perturbación macroeconómica negativa.

V. Beneficios y riesgos de la globalización:
Capacidad de absorción y gestión pública


    Ciertas pruebas respaldan la tesis de que interviene un “efecto umbral” en la relación entre la integración financiera y el crecimiento económico. Es más, hay indicios preliminares que respaldan la noción de que una gestión pública de buena calidad va aparejada con una menor volatilidad y mayores beneficios de la integración financiera.

A. Los efectos “umbral” y la capacidad de absorción


    Aunque es difícil establecer que la integración financiera ejerza un pronunciado y significativo efecto sobre el crecimiento económico, algunos estudios especializados sostienen que se producen diversos tipos de “efecto umbral”. Por ejemplo, hay información empírica de que el efecto de la inversión extranjera directa sobre el crecimiento depende del nivel de capital humano de los países en desarrollo. En países en que el capital humano es relativamente escaso, en el mejor de los casos se detecta un pequeño efecto positivo en los datos. En países cuya dotación de capital humano excede de determinado umbral, en cambio, hay pruebas de que la IED fomenta el crecimiento económico (Borenzstein, De Gregorio y Lee (1998)).

    En términos más generales, cabría pensar que la capacidad de absorción de los países depende del capital humano, del desarrollo del mercado financiero propio y de la calidad de la gestión pública y la política macroeconómica. De la información empírica preliminar con que se cuenta se desprende que los flujos de capital extranjero no parecen incidir positivamente en la productividad de las empresas nacionales en países en que la capacidad de absorción es relativamente baja, pero sí se detectan efectos secundarios positivos en países en que la capacidad de absorción es relativamente alta (Aitken y Harrison (1999); Banco Mundial (2001); Bailliu (2000); Arteta, Eichengreen y Wyplosz (2001); Alfaro, Chandra, Kalemi-Ozcan y Sayek (2002)). Estos resultados respaldan la noción de que los países necesitan desarrollar su capacidad de absorción para poder aprovechar plenamente las ventajas de la globalización financiera.

    En la siguiente subsección se analiza la función de la calidad de gobierno como elemento esencial de dicha capacidad. Se ha insistido repetidamente en la importancia de la gestión pública, sobre todo desde la crisis de Asia, pero hasta hace poco no se habían observado en la práctica pruebas sistemáticas de que la calidad de gobierno también está relacionada con la globalización financiera.



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