Invertir en Dividendos La Independencia Financiera



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Hablemos de deuda sin tabúes


La deuda de las compañías es un tema importante, pero es necesario entender y tener claro lo que estamos analizando y que buscamos, para hacer un análisis certero de posibles problemas.

La deuda es algo necesario para el funcionamiento y financiación de la operación normal de mayor parte de las compañías, por eso no debemos extrañarnos encontrarnos deuda en sus balances, eso no quiere decir que sea una mala empresa. Debemos verlo al revés, la ausencia de deuda y la presencia de caja neta en su balance es un indicio de que es un gran negocio, es una empresa que es capaz de generar suficiente efectivo en su operación para que no necesite pedir prestado para financiar sus operaciones es un Negocio con Mayúsculas y así debemos tenerlo en cuenta cuando las analicemos, vamos a encontrar pocas.

Vemos que como comparación tenemos las dos formas más habituales que tiene la empresa para financiar su crecimiento, los fondos propios (el capital de los accionistas más lo que se va acumulando de beneficio no repartido) o la financiación externa en forma de deuda.

Por tanto, el encontrar deuda no es el problema, sino el encontrar una cantidad demasiado grande para las capacidades de generación de caja de la empresa y que por lo tanto en algún momento pueda limitar de alguna forma su operación normal. Vamos a verlo claro con un ejemplo: este verano un amigo se quejaba de que hubieran descendido a su equipo de fútbol por las deudas que tenía, me decía “sólo son 10M€ el Madrid y el Barcelona tienen mucha más deuda y no se atreven a meterse con ellos y descenderlos”.

Bueno, me atrevo a decir que esos 10M€ en vencimientos a relativo corto plazo para su equipo, que ingresa 2 M€ al año, son una cantidad inasumible, mientras que una cantidad de 500M€ para el Madrid o el Barcelona (con ingresos anuales por encima de esas cifras) es perfectamente manejable. ¿Podemos devolver nosotros un crédito de 5M€ para comprarnos una pequeña mansión en “La Moraleja”? ¿Puede Mark Zuckerberg devolver un crédito de 20M€ para su mansión en Los Ángeles?, pues ahí está la diferencia.

Ratios Deuda/EBITDA y Deuda/Bef. Neto


Por tanto, la deuda debe analizarse como un ratio que la compare a alguna de las magnitudes de generación de efectivo que nos permita pagar los intereses y devolver el capital: fundamentalmente Deuda/EBITDA o Deuda/Beneficio neto.

Como referencia general se puede establecer un valor límite de 3,5 para el ratio Deuda/EBITDA y de 5 para Deuda/Beneficio Neto, para que no sea considerado como peligroso el nivel de endeudamiento. Pero esto depende mucho también del sector, no es lo mismo una Teleco que otra empresa en un sector intensivo en capital como construcción-infraestructuras. Es decir, no es lo mismo analizar a Telefónica que a OHL, Ferrovial, Abertis o similar, lo que puede ser normal para estas últimas, sería un nivel muy alto para Telefónica. La mejor orientación en este caso es analizar el ratio frente a lo que se ve en el sector o al menos varias comparables.



Aparte de estos dos ratios, podemos encontrar alguno más en la literatura económica que trata de medir esta relación entre deuda y capacidad de generación de recursos para devolverla, pero no nos vamos a complicar la vida, vamos a centrarnos en los comentados antes. De cualquier forma, dejo otra pincelada sobre algún otro por si tenéis curiosidad. 

  • Coverage 3:1, este es un término más técnico, se refiere a que el "cash-flow tras impuestos" debe superar ampliamente la cantidad de intereses que se pagan por la deuda (debe haber suficiente generación de efectivo para pagar intereses, dividendos y seguir con la operación normal de la compañía)

Ratio Deuda/Equity


Deuda/Equity, la deuda no debe ser mucho mayor que el capital de la compañía. Esto supone que la financiación de la empresa debe ser como mucho mitad capital propio y mitad deuda. 

Deuda para crecer o deuda por problemas


Otro elemento a tener en cuenta es el origen del endeudamiento, no es lo mismo que una empresa aumente ligeramente su nivel de deuda por un deterioro del negocio (se cae el beneficio o el EBITDA), que baje su capacidad de generar efectivo para hacer frente a sus necesidades, a que la empresa que aumenta su ratio de deuda para hacer nuevas inversiones y hacer crecer su negocio.

¡¡Ojo, ojo!! No estoy diciendo que una empresa pueda endeudarse indiscriminadamente para crecer, NO, NO, se debe crecer progresivamente y conforme a sus posibilidades, sin sobrepasar valores razonables.

Lo que quiero explicar es que no es lo mismo por ejemplo que se genere deuda por nuevas inversiones y para crecer, que por problemas en el negocio. Por ejemplo, una empresa como REE puede aumentar algo su deuda para realizar inversiones en nuevos proyectos, que normalmente tienen una buena rentabilidad y por tanto harán crecer también el EBITDA en pocos años y no sería preocupante.

También hay diferencia en la importancia de la deuda en función del tipo de negocio de la empresa. Me explico, normalmente la deuda se convierte en un problema en las malas épocas, cuando vienen unos años de malos resultados y el beneficio ya no da para pagar dividendo, deuda e invertir para mantener el negocio, por lo tanto, las empresas con negocios regulados y resultados más predecibles tienen menos problemas con la deuda ya que suelen tener menos “baches” en los ingresos.

Pero, ¿y los cambios de regulación? ¿no les afectan?, por supuesto, es un riesgo, pero normalmente mucho menor al que tienen las empresas “normales” (la que operan en un mercado no regulado) de tener una mala época. Normalmente cuando se hacen estos cambios de regulación, el gobierno de turno tiene en cuenta que estas empresas son necesarias para el sector en el que operan y que tienen poco margen de maniobra en precios y eficiencias. No suelen ser las más afectadas y normalmente pueden ir adaptándose razonablemente bien, el mejor ejemplo lo tenemos en las reformas del mercado eléctrico con REE y el mercado gasista con Enagás en 2013 y 2014.




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